卡游的百亿营收背后，是盲盒经济的暴利招引，亦然未成年东谈主保护的隐忧。高度和谐的股权方法下，独创东谈主李奇斌18亿天价薪酬，折射出公司处分的争议Lululu，本次IPO能否闯关告捷，值得商场眷注。
卡游有限公司（简称"卡游"）于4月14日向港交所提交了更新后的招股讲明书，摩根士丹利、中金海外和摩根大通三大投行链接担任其联席保荐东谈主。值得闪耀的是，这已是卡游近期第二次冲刺港股IPO。
卡游的上市进度可谓一波又起，2024年1月初次提交招股书后，同庚3月即被中国证监会条款补充材料，要点波及股权架构和数据安全等中枢问题。监管机构至极眷注其各样数字平台（包括网站、APP、小法子及公众号）的用户信息收罗、存储及使用情况，并条款讲明是否存在数据分享行径以及相应的保护措施。在经验这一监管问询后，卡游的IPO进度堕入停滞，最终因六个月内未能取得进展，其上市肯求于2024年7月底看重失效。
上图系中国证监会对卡游上市肯求的补充问询函件
吸金百亿背后的“盲盒招引”
]article_adlist-->凭证招股书涌现，卡游是一家基于IP孳生品开采的泛文娱产物公司，主营业务包括玩物和文具，其玩物产物集换式卡牌2024年度销售额58.44亿元，占比总营收达到81.5%。第三方机构灼识掂量的商场调研数据自满，在2024年中国商场，卡游在泛文娱产物行业商场份额占比13.3%，泛文娱玩物行业占比21.5%。在集换式卡牌这一细分商场，其份额达到71.1%，被繁密消费者称为“小学生卡牌之王”。
现在，卡游运营的IP卡牌产物组合包括奥特曼、小马宝莉、哪吒等多个闻明IP。公司在接洽层面展现出三方面脾性，一是成立了清爽的坐褥供应体系；二是提供各样化的产物体验谋划；三是贯注用户互动运营。同期，公司通过整合IP授权方、销售渠谈及供应链相助伙伴的资源，构建了相应的产业协同会聚。
图片起原：卡游最新招股书财务数据自满，卡游比年事迹也呈现剧烈波动态势。其中2023年公司遇到"滑铁卢"，营业收入从2022年的41.31亿元骤降至26.62亿元，跌幅高达35.56%；但2024年却收尾惊东谈主逆转，营收飙升至100.57亿元，同比暴涨277.8%。盈利才调的波动更为显贵，经治愈净利润在2023年缩水42.35%至9.34亿元后，2024年又猛增378.16%达到44.66亿元。这种"过山车式"的事迹发扬，既展现了公司较强的商场爆发力，也暴显露接洽清爽性的隐忧。
数据起原：卡游最新招股书2022年至2024年，卡游的毛利率分歧为68.8%、65.8%和67.3%，其中枢产物集换式卡牌的毛利率更是高达69.9%、71.1%和71.3%。同期，港股泡泡玛特的毛利率为57.49%、61.32%和66.79%。更值得眷注的是，卡游2024年的净利率高达44.41%，大幅非凡泡泡玛特的25.38%。尽管卡游的高毛利率反应出其吸金才调较强，且生意逻辑看似合理，但究竟是哪些消费群体在承担这一溢价？
数据起原：卡游最新招股书、泡泡玛特年报2024年7月28日，央视财经访谒栏目曝光指出，尽管《盲盒接洽行径顺次率领》明令拦阻未成年东谈主单独购买卡牌盲盒，但看成"小马宝莉"等热点IP的运营商，卡游在实践接洽中并未严格践诺这一规章。
2023年6月《盲盒接洽行径顺次率领》的出台，对卡游的生意方法酿成径直冲击。该规章明确拦阻向8岁以下儿童销售盲盒，并条款接洽者成立防千里迷机制。政策实施后，卡游2023年下半年销售额骤降46.6%，反应出其业务对盲盒销售的依赖。
更令东谈主担忧的是其产物谋划机制，每个盲盒系列都树立了已往卡、中卡和高卡三个等第，通过东谈主为制造稀缺性（高卡抽取概率极低）来刺激类似消费。这种谋划径直导致了未成年东谈主的非感性消费行径，致使出现家长奢华200万元为孩子收罗奥特曼卡牌仍未能集皆的顶点案例，联系话题一度登上百度热搜榜首。这一孤高不仅反应出卡游在未成年东谈主保护方面的失位，更暴显露其盲盒营销方法可能带来的潜在问题。
图片起原：央视财经这次更新的招股书也提到，卡游主要产物均聘用盲盒销售方法。公司宣称在政策出台前已实施消费者保护措施，因此以为新规不会对其业务产生紧要影响。公司层面具体纠正措施为每周抽查末端销售点的年齿辅导记号，对质据系未成年东谈主完成的订单允许提供退款处事。但公司同期强调，不合经销商违法销售行径承担包袱。鉴于政策监管握续趋严，其欢跃措施的实践践诺后果，无疑将成为影响公司异日发展的进攻不雅察方向。
股权结构高度和谐，独创东谈主李奇斌2024年度获18亿天价薪酬
凭证招股书，公司股权结构粗略且高度和谐，独创东谈主李奇斌通过Liqibin Holdings Limited握股82.0%，其妃耦皆燕通过Qiyan Holdings Limited握股1.5%，爱妻共计甩手83.5%的股份。此外公司还曾于2021年获取红杉老本（握股10.5%）和腾讯（握股3.0%）的A轮投资。值得闪耀的是，本次更新之后，股权架构中新增了其他公众激动，并未建议具体握股比例。
婷儿 勾引公开贵寓自满，卡游独创东谈主李奇斌1972年生，浙江衢州东谈主，凭借家眷生意资源与个东谈主转型经验，在卡牌行业收尾了向上式发展。他早年从体制内下野接盘家眷箱包债务危急，2011年以1万元运行资金切入卡片规模，通过IP授权（如奥特曼）与盲盒经济方法马上霸占儿童消费商场，卡领导游在十余年内收尾从区域小厂到百亿级动分散生品巨头的跃迁。
注：图中东谈主物系卡游独创东谈主、首席践诺官兼践诺董事 李奇斌
值得闪耀的是，卡游2024年薪酬结构呈现显贵特别，其中总报恩18亿元中，职权性股份支付17.95亿元，占比高达99.7%，酬金、津贴及什物福利仅451.6万元。值得眷注的是，公司已在招股书中至极辅导该特别财务数据，这一股权激勉限度较2023年的2.74亿元激增615.79%，且为李奇斌独享。
卡游高管团队的薪酬结构呈现各异化特征，践诺董事郭越领有11年泛文娱行业申饬，曾担任甲壳虫动漫商场部主宰，2024年薪酬为218.5万元。非践诺董事皆燕看成策略照应人，凭借20年行业申饬为董事会提供业务策略指导，同庚领取134.5万元报恩。值得闪耀的是，曾任红杉中国合资东谈主的非践诺董事苏凯，2024年未从公司获取薪酬。
数据起原：卡游最新招股书卡游的职工限度在论说期内快速彭胀34.37%至2948东谈主，其中研发团队加多251东谈主自满出对产物立异的喜爱，坐褥采购部门新增365东谈主则强化了供应链才调。不外，销售团队仅加多56东谈主的建树与业务彭胀速率略显不匹配。此外，卡游的经销商会聚呈现握续削弱态势，数据自满，2022-2024年期末经销商数目从290家逐年递减至217家，合座缩减25.2%。
数据起原：卡游最新招股书卡游的百亿营收背后，是盲盒经济的暴利招引，亦然未成年东谈主保护缺失的隐忧。高度和谐的股权方法下，独创东谈主李奇斌18亿天价薪酬，折射出公司处分的争议，本次IPO能否闯关告捷，值得商场眷注。
作家 | 沈言
裁剪 | 吴雪
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